KOSDAQ 196170 · EARNINGS REVIEW
알테오젠 1Q26 — 역기저의 착시, 수익성의 실체
잠정실적 공시 2026-05-08 · 분기보고서 2026-05-15 · 연결 기준 (K-IFRS)
영업이익률
54.9%
4Q25 30.4% → 대폭 개선
1. P&L 분해 — 무엇이 들어왔고 무엇이 빠졌나
| 연결 (억원) | 1Q26 | 4Q25 | QoQ | 1Q25 | YoY | 해석 |
|---|
| 매출액 | 716.0 | 645.1 | +11.0% | 837.0 | -14.5% | GSK·Biogen 선급금 인식이 주축 |
| 영업이익 | 393.0 | 196.4 | +100.1% | 610.2 | -35.6% | 기술료 매출 비중 상승 → 마진 회복 |
| 세전이익 | 836.8 | 692.7 | +20.8% | 620.0 | +35.0% | 영업외(파생 평가익 등) +444억 |
| 당기순이익 | 713.4 | 744.3 | -4.1% | 830.4 | -14.1% | 법인세 효과 반영 |
| 지배주주 순이익 | 717.0 | 692.4 | +3.6% | 831.8 | -13.8% | |
매출 구성의 질 (정성 판단)
- 선급금(일회성): GSK $20M(약 295억, 2/3 수취 완료) + Biogen $20M(약 300억) — 1Q 매출의 대부분을 차지하는 것으로 추정. (세부 배분은 회사 비공개)
- 로열티(반복성): 키트루다SC 미국 매출 발생 중이나 threshold 도달 전 로열티 미수취 — 아직 P&L 기여 미미.
- 마일스톤: 키트루다SC 유럽 허가 마일스톤 $15M 수령(보도 기준) — 2분기부터 Qlex sales milestone 가시화 전망(회사 IR·하나증권).
역기저의 정체
- 1Q25 매출 837억에는 키트루다SC 출시 국면의 대형 마일스톤이 집중 — YoY 비교가 불리한 구간.
- 분기 매출이 "딜 체결 타이밍"에 좌우되는 lumpy한 구조 — 연간 누적과 OPM 레벨로 평가해야 함.
- FY2025 연간: 매출 2,159억(+110%), OP 1,069억(OPM 49.5%) — 성장 궤도 자체는 훼손 없음.
2. 분기 매출·영업이익 추이
막대 폭은 각 지표 내 최대값 대비 비율. 출처: DART 잠정실적 공시(2026-05-08).
3. 재무상태 — 실탄은 충분하다 (FY2025말 기준)
현금+단기금융상품
약 4,300억
현금 664억 + 단기금융 3,636억
자본총계
4,544억
자산 6,987억 · 부채 2,443억
유동 파생상품부채
1,053억
RCPS 관련 — 순이익 변동 요인
- 부채 2,443억 중 상당분이 상환전환우선주(RCPS) 관련 회계상 부채(약 938억)와 파생상품부채(1,053억) — 금융 차입이 아니라 자본 성격의 회계 분류. 주가 변동에 따라 평가손익이 세전이익을 흔드는 구조.
- 이연법인세자산 519억, 무형자산 1,201억. 2/11 사상 첫 현금배당 결정(주주환원 개시 시그널).
4. 실적 발표 이후 주가 — 실적보다 특허가 지배한 한 달
| 날짜 | 이벤트 | 종가 | 등락 |
|---|
| 5/8 (실적 공시) | 1Q26 잠정실적 — "영업익 -35.6%" 헤드라인 | 340,500 | -4.5% |
| 5/13 | PTAB, 할로자임 MDASE 특허 무효 최종심결 (PGR 13건 중 1호) | 354,000 | +3.5% |
| 5/14 | 특허 무효 후속 매수세 (거래량 112만주) | 385,000 | +8.8% |
| 5/15 | ALT-L9 아일리아 시밀러 '아이젠피주' 국내 품목허가 + 분기보고서 | 369,000 | -4.2% |
| 6/2~6/5 | PGR 잔여 심결 시한 통과 — 대신증권 "특허 리스크 상당 부분 완화" (6/2) | 332,500 (6/5) | 하락 지속 |
| 6/8 | 바이오 수급 약세 속 52주 신저가 ₩286,000 터치 | 289,500 | -10.8% (장중 기준 보도) |
| 6/9 | ALT-B4 물질특허 유럽 허여 — SC 플랫폼 글로벌 독점권 강화 (회사 IR) | 326,500 | +12.8% |
| 6/10 | World ADC 학회 ALT-B4 발표 — 차익 매물에 반락 | 315,000 | -3.52% |
6/8 신저가의 단일 악재는 확인되지 않음 — 1Q 역성장 헤드라인 이후 수급 이탈 + 제약·바이오 섹터 약세(한경 5/6 보도)가 중첩된 것으로 판단(본인 의견). 호재(특허 승기)에도 주가가 흘러내린 것 자체가 "로열티 2% 디레이팅"이 진행 중이라는 방증.
5. 모델 임팩트 & 다음 분기 체크포인트
- 2Q26: Qlex(키트루다SC) sales milestone 수령 여부 — 회사가 2분기 가시화를 언급한 만큼 미스 시 실망 매물 주의.
- MSD 2Q 실적(7월 말): 키트루다SC 분기 매출 추세 — 로열티 threshold 도달 시점을 가늠하는 최선행 지표.
- 신규 L/O: JP모건에서 10개사 논의 언급 — 연내 1~2건 추가 체결 시 2026E 매출 상향 트리거.
- 연간 가이던스 부재 — 본 분석 2026E: 매출 약 3,300억, OPM 약 53% (04_dcf 가정과 동일).