KRX : 196170 · RESEARCH PACKAGE · 6 FILES
알테오젠
특허 전쟁은 사실상 이겼다 — 이제 시장은 "로열티 2%"의 무게를 단다
As of 2026-06-10 market close · KIS+DART 실측 · DOC_POOL 셀사이드 · 웹 뉴스(~6/10) · 알테오젠 IR 페이지 반영 · deAI 리서치
Executive Summary
투자의견 HOLD (중립)
12M Target ₩330,000 (+4.8%)
분할매수 ₩280,000↓ · 비중축소 ₩400,000↑
3-Line Thesis
- 특허 리스크 대전환 — PTAB 할로자임 MDASE 특허 무효(5/13) + 알테오젠 제조특허 IPR 기각(5/18) + ALT-B4 유럽 물질특허 허여(6/9). 플랫폼 독점권은 2043년까지 공고화 국면.
- 로열티 변곡점은 진짜, 기울기가 문제 — 키트루다SC 미국 출시 4개월 $40M·유럽 마일스톤 $15M 수령. 그러나 공개 로열티율 2%+threshold 기준 DCF(₩225,000)로는 현 시총을 정당화 못함 — 시총에 약 5조원의 "신규 딜 옵션"이 선반영.
- 딜 모멘텀 vs 역배열 — GSK(1/20)·Biogen(3/25) 연속 계약 + 10개사 논의 중. 주가는 완전 역배열·52주 신저가권(6/8 ₩286,000) — 이벤트 드리븐 변동성 장세, 진입 가격이 수익률을 결정.
컨센서스 갭 -39%: 본 분석 TP ₩330,000 vs 셀사이드 ₩500,000~580,000 (하나 58만·대신 50만, DOC_POOL 실측). 갭의 본질 = 키트루다SC 로열티율 2%·threshold 구조를 어디까지 반영하느냐 + 신규 딜 가정의 공격성 차이. 상세 논거는 04_dcf 참조.
Sell-Side Coverage (텔레그램 DOC_POOL 실측 수집)
| 일자 | 증권사 / 애널리스트 | 의견 | 목표가 | 핵심 논지 |
|---|
| 2026-06-02 | 대신증권 홍가혜 | BUY | ₩500,000 | 특허 리스크 완화 + 연내 추가 라이선스 계약 가능성 높음 + 키트루다SC 판매 호조 |
| 2026-05-20 | 대신증권 홍가혜 (커버 개시) | BUY | ₩500,000 | "검증된 플랫폼, 열려 있는 Upside" — 로열티·마일스톤 수익 창출 구조 |
| 2026-05-13 | 하나증권 김선아 | BUY | ₩580,000 | 분기별 마일스톤 유입으로 OPM 47~56% 유지, TP는 2029 EBIT 기준. PGR 유리한 심결 예상(적중) |
| 2026-03-26 | 하나증권 김선아 | BUY | ₩580,000 | "진짜가 돌아온다" — Biogen 5,790억 계약 + J-code 발효·PGR 심결 등 호재 이벤트 잔존 |
| 2026-02-19 | 하나증권 김선아 (NDR 후기) | BUY | ₩580,000 | "믿고 다시 돌아봐야 할 때" |
| 2026-01-22 | 삼성증권 / 하나증권 | - | - | GSK 딜 실망 급락 직후 — "노이즈와 본질 사이", "로열티만큼 중요한 계약 수" |
컨센서스 목표가 ₩500,000~580,000 (전원 BUY) — 본 분석(₩330,000 HOLD)이 시장에서 가장 보수적인 축. 산업 리포트: 키움 허혜민 "바이오의 시간은 다시 오는가"(5/19), 하나 "SPRING JUMP"(5/21), 대신 하반기 전망(5/29) 모두 섹터 비중확대 톤.
2026 이벤트 로그 (DART 공시 + IR + 뉴스 교차 검증)
| 일자 | 이벤트 | 출처 |
|---|
| 1/20 | GSK(Tesaro) 도스탈리맙 SC 독점 라이선스 — 선급 $20M·마일스톤 $265M·총 $285M+로열티. 익일 "조 단위 기대" 실망 -16% 급락 | DART·뉴스1 |
| 2/02 | FY2025 잠정실적 — 매출 2,159억(+110%)·OP 1,069억 | DART |
| 2/11 | 사상 첫 현금배당 결정 | DART |
| 3/25 | Biogen 2품목 SC 독점 라이선스 — 선급 $20M(+$10M)·마일스톤 $549M·총 $579M+로열티 (+1품목 옵션) | DART |
| 5/08 | 1Q26 잠정 — 매출 716억(-14.5%)·OP 393억(OPM 54.9%) | DART |
| 5/13 | PTAB, 할로자임 MDASE 특허 무효 최종심결 (PGR 13건 중 1호) | IR·언론 |
| 5/15 | ALT-L9 아일리아 시밀러 '아이젠피주' 국내 품목허가 + 1Q 분기보고서 | DART |
| 5/18 | 할로자임 제기 알테오젠 제조특허 IPR 개시 기각 | IR |
| 5/26 | 벡톤디킨슨(BD)과 대용량 SC 실험 결과 발표 | IR |
| 6/08 | 52주 신저가 ₩286,000 — 단일 악재 미확인, 섹터 수급 약세 중첩 | KIS·언론 |
| 6/09 | ALT-B4 물질특허 유럽 허여 → +12.8% 반등 (거래량 74만주) | IR·KIS |
| 6/10 | World ADC 학회에서 ALT-B4 경쟁력 발표 — 차익 매물에 -3.5% 반락 | IR·KIS |
Data Sources
- KIS Domestic Stock API (2026-06-10 실측) — 알테오젠 + peer 4사 가격·시총·PER/PBR·52주·이동평균
- DART Open API — 사업보고서 2025(3/23 제출), 1Q26 잠정실적(5/8), 분기보고서(5/15), GSK·Biogen 라이선스 공시 원문
- 텔레그램 @DOC_POOL — 알테오젠 관련 리포트 24건 수집(90일+아카이브): 대신·하나·키움·삼성 (PDF 원본 보관)
- 알테오젠 IR 페이지 (alteogen.com/kr/sub/ir/news.php) — 6/9 유럽 특허·6/10 World ADC 등 최신 공지 8건
- 웹 뉴스 (~2026-06-10) — 파이낸셜뉴스·더벨·바이오스펙테이터·메디코파마 등 (특허·로열티·주가 교차 검증)
- Halozyme 멀티플 등 해외 수치는 EST 태그 명시 — 정밀 수치 별도 확인 필요