KRX : 009150 · Pitch Deck · 2026-07-06

삼성전기
줄을 서는 시장,
값을 매기는 회사

AI 서버용 MLCC · FC-BGA 동시 쇼티지 — 15년 만에 수급 주도권이 공급자로 넘어왔다.
문제는 단 하나: 주가가 그 미래를 얼마나 미리 샀는가.

의견 HOLD · 눌림목 분할매수 Base TP ₩2,150,000 (+10.5%)

02 · Company Snapshot

145조원이 된 부품 회사

현재가 (7/6)

₩1,945,000

-2.21% D · 52주고점 -19.5%

시가총액

₩145.3조

12개월 수익률 +1,298%

52주 밴드

13.3만 ~ 241.7만

저점 대비 14.7배

PER (26F / 27F)

110x / 50x

3사 평균 EPS 기준

외국인 지분

39.6%

최대주주 삼성전자 외 23.8%

순현금 (1Q26말)

+0.6조

현금 3.24조 - 차입 2.65조

사업부 구성 — 2026F 매출 13.7조 (교보 추정)

컴포넌트 47% · OPM 15.5%

광학통신 29% · 4.7%

패키지 24% · 15.8%

이익의 90%가 컴포넌트(MLCC)+패키지(FC-BGA)에서 발생 — 광학(카메라모듈)은 체력 보완재

03 · Why Now — 산업 구조 변화

쇼티지의 본질: 협상력의 이동

① AI MLCC = HBM의 문법

AI MLCC 1개는 기존 MLCC 3개분 캐파를 잠식(용량 2배·적층 2배·저수율). 주문이 늘수록 전체 공급가능 물량이 되레 감소 — HBM이 D램 캐파를 잠식한 구조와 동일.

② FC-BGA 대면적·고다층화

NVIDIA 플랫폼당 기판 소요량: Hopper 1 → Blackwell 1.85 → Rubin 2.5 → Feynman 3.9배. 서버 CPU도 20층→26층 Embedding 기판으로 진화 — 절대 판가 인상 없이도 믹스가 오른다.

③ LTA — 줄을 서는 고객

6월 공시된 4,540억원 1년 MLCC 공급계약(하이퍼스케일러 직납·물량 고정·가격 유연). 통상 3~6개월 스팟 계약 시장에서 이례적 — 러시 사이클 초입의 전형적 신호.

Murata BB Ratio

1.3~1.5

사상 최고 (CY 기준)

동사 가동률

100%+

재고 4주 미만, 사실상 무재고

중장기 투자계획 (7/2·7/3 공시)

~23조원

AI 기판 8조 + AI D/C 기판·MLCC 15조 (2026~2040)

04 · Earnings Momentum

분기마다 사상 최대를 다시 쓴다

분기 영업이익 (억원) — 1Q26까지 확정(DART), 이후 3사 평균 추정

2,005

1Q25

2,130

2Q25

2,603

3Q25

2,385

4Q25

2,806

1Q26

4,145

2Q26F

5,140

3Q26F

4,870

4Q26F

2Q26F OP (3사 평균)

4,145억

+95% YoY · 컨센 3,856억 +7.5% 상회 전망

연간 OP 경로

0.91 → 1.70 → 3.74조

2025 → 26F → 27F (3사 평균)

OPM 궤적

8.1% → 21.9%

2025 → 27F — 부품사에서 '기술 프리미엄' 마진으로

05 · Comps — 비싼가, 아닌가

PER은 최고, PEG는 최저

기업	27E P/E	28E P/E	27E ROE	PEG	비고
삼성전기	53.8x	38.6x	23.4%	0.6x	MLCC+FC-BGA 유일 동시 노출
Murata (MLCC)	43.9x	31.8x	16.4%	1.2x	가격 인상 하반기로 유보
Taiyo Yuden	53.7x	35.1x	13.7%	0.7x	EST
Yageo	36.2x	24.2x	26.9%	0.7x	EST
Ibiden (FC-BGA)	63.3x	44.8x	16.6%	1.3x	다올 TP의 앵커 멀티플
Unimicron	30.9x	19.0x	34.2%	0.3x	EST
대덕전자 (KIS)	~23x	—	—	0.6x	국내 FC-BGA 동반 수혜

글로벌 P/E·ROE는 Bloomberg 컨센서스(다올 Fig.10 재인용, EST) · PEG는 교보 도표3~4 · 국내 시세는 KIS 실측 7/6

해석: 27~28E 성장(EPS +117%/+47%)을 믿는다면 PEG 0.6배로 글로벌 peer 대비 가장 싸다. 믿지 못한다면 PER 54배는 사이클 피크 멀티플이다. 이 종목의 밸류 논쟁은 멀티플이 아니라 '이익 추정의 신뢰도' 싸움 — 2Q26 실적(7월 말)이 1차 검증대.

06 · Valuation Football Field

방법론별 적정가치 밴드

자체 DCF (WACC 9.5~11.5%)

62 ~ 114만

27E PER 45~60x (EPS 3.9만)

176 ~ 234만

28E PER 40~55x (EPS 5.76만)

230 ~ 317만

셀사이드 TP (7/6, 3사)

280 ~ 300만

52주 주가 밴드

13.3 ~ 241.7만

노란 세로선 = 현재가 ₩1,945,000 · 밴드 스케일 0~340만원 · DCF 상세는 04 파일

현재가는 27E PER 밴드 하단과 DCF 상단 사이. "이익이 계획대로 나오면 싸지 않지만 버틸 수 있는 가격, 이익이 밀리면 지지선이 먼 가격." 28E 이익까지 당겨 쓰는 셀사이드 TP와 현금흐름 기반 DCF의 괴리(3.5배)가 이 종목의 리스크 프로파일 그 자체다.

07 · Recommendation

결론: 사이클은 진짜, 가격은 이미 절반쯤 미래

Bull ₩2,900,000 (+49%)

2Q26 OP 4,100억+ 확인, 3Q26 5천억대 진입, MLCC 판가 인상 전 제품군 확산. 28E EPS 5.76만 × 50배 — 컨센서스 경로.

Base ₩2,150,000 (+10.5%)

27E EPS 3.9만 × 55배(글로벌 peer 상단, PEG 프리미엄 반영). 증익은 지속되나 멀티플 추가 확장은 제한.

Bear ₩1,200,000 (-38%)

판가 사이클 조기 피크아웃 + 27E EPS 3.0만으로 하향 × 40배. 증설 완료 후 27~28년 공급과잉 전환 시나리오.

Action Plan (작성자 개인 의견)

보유자: 홀드. 20일선(201.5만) 회복 실패 + 170만 이탈 시 일부 차익실현.
신규: 일괄 진입 금지. 60일선(137만)~176만(27E PER 45배) 구간 분할 접근.
1차 검증대: 7월 말 2Q26 실적 — OP 4,100억 상회 여부 + 하반기 판가 가이던스.
손절 트리거: MLCC 스팟가 하락 전환, BB Ratio 1.0 하회, 고객사 재고조정 시그널.

@UUOLONN

텔레그램 · deAI 리서치 데스크

본 슬라이드의 등급·목표가는 작성자 개인 의견이며 투자 권유가 아닙니다 · Data: KIS·DART·셀사이드 3사 (2026-07-06)