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피터 린치를 읽고, 22살에 타이거로

대학에서 『월가의 영웅』을 읽었다. 위대한 회사를 찾아 조사하는 여정, 미래에 뭐가 중요해질지 알아내려는 탐정 이야기. 거기에 빠졌다.

버지니아대 상경대에는 타이거 매니지먼트 파트너 출신 강사가 있었다. 타이거 투자팀의 절반쯤이 어느 시점엔가 버지니아대를 거쳤고, 그래서 갓 졸업한 스물둘이 줄리언 로버트슨의 회사에 들어갈 수 있었다. 1993년부터 96년까지. 스탠퍼드 MBA를 다니는 동안에도 타이거 일을 계속했고, 로버트슨은 가끔 서부 시간 새벽 6시, 장 열리기 30분 전에 전화로 깨웠다. 델, 마이크로소프트, 컴팩, 시스코를 그때 다뤘다. 입사 두세 달 만에 애널리스트 미팅 뒤 저녁 자리에서 빌 게이츠와 두 자리 떨어져 앉았다. "그때 알았죠. 내가 제대로 온 곳에 있구나."

스탠퍼드 뒤엔 로저 맥너미의 인테그럴 캐피털에서 13년. 공개시장 애널리스트라기보다 벤처 투자자에 가까웠고, 46건의 딜을 리드하거나 공동 리드했다. 클라이너 퍼킨스 건물 안에서 베이조스와 구글 창업자들이 투자받는 걸 옆에서 봤다. 배리가 "너무 이른 건 틀린 것"이라고 하자 카처도 웃는다. "트레이딩 데스크에서 시작했는데, 거기선 이른 게 곧 틀린 거였어요."

2022년, 반토막. 그리고 크립토가 무너지자 엔비디아를 샀다

2020년은 최고였다. 코로나 직전에 숏을 잡았고, 격리 세계에서 SaaS와 이커머스로 크게 벌었다. 거기서 빠져나오는 게 어려웠다.

2022년 소프트웨어가 한두 달 만에 무너졌다. "뭘 하고 있는지 다시 평가해야 했어요. 힘든 시간이었죠." 한 발 물러서서 본 것이 AI였다. 자리를 잘 잡은 회사들이 매력적인 밸류에이션에 있었고, 그 뒤로는 6·12·18·24개월 앞을 계속 풀어 왔다.

반도체 넷에 40%, 그리고 마이크로소프트의 귀환

TSMC, 엔비디아, 브로드컴, AMD. 몇 번의 공시 전 기준으로 공개 포트폴리오의 약 40%다. 배리가 "꽤 집중됐다"고 하자 카처는 원칙으로 답한다. 혁신이 가장 많은 곳에 자본을 몰아라. 지금 그곳은 가속 컴퓨팅의 심장이다.

• NVDA
  네트워크 GPU 80%+, AI 가속기 약 85%다들 점유율을 잃을 거라 가정하지만 엔비디아가 혁신할 기회를 과소평가한다. 추론으로의 이동이 경쟁자에겐 기회.
• AMD
  에이전틱 AI에서 유리한 자리서버·데스크톱 CPU 양대 플레이어 중 하나라는 점이 에이전트 시대에 강점.
• AVGO
  구글 TPU로 쌓은 실적그게 오픈AI 등 주요 AI 플레이어와의 기회로 이어졌다.
• TSM
  셋 다 여기서 만든다누가 이기든 이긴다. 과점을 넘어 거의 독점.
• MSFT
  들락날락, 대부분은 밖 → 지금은 다시 안오픈AI와의 초기 우위를 "더듬거리다" 앤트로픽에 틈을 줬다. 코파일럿 도입도 잘 안 됐고 AI 투자를 한때 줄였다. 지금은 애저 재정비, 게임 지출 합리화, 그리고 세계 최대 보안 회사라는 점. AI는 보안 취약점을 잔뜩 만들고, 모든 기업이 방어에 더 써야 한다.

2024년 카처는 이 다섯을 'AI 5'라 불렀다. 모두가 매그니피센트7을 볼 때 AI 5가 그해 매그7을 크게 앞섰다.

"코요테는 언제 절벽에서 발을 헛디디나"

배리의 질문. 광섬유가 그랬듯 AI도 과잉 배분되는 것 아닌가. 젠슨이 2030년 인프라 지출 추정을 1조 달러에서 4조 달러로 올렸는데, 언제 만화 속 코요테처럼 허공을 달리고 있음을 깨닫나.

아마존·마이크로소프트·구글은 앤트로픽과 오픈AI의 핵심 파트너가 돼 컴퓨트 스택을 짓고 있다. 문제는 수요보다 얼마나 앞서 계획하느냐인데, 현실은 그 반대라는 것이다. 메모리 회사들(라이트스트리트도 좋아한다)과 TSMC가 병목을 쥐고 있고, 그들도 그 이상 빨리 투자할 수 없다. 수요가 공급을 계속 앞지른다. 그래서 AI 주변에 자란 파멸 서사는 "번지수가 틀렸다".

오픈소스 모델은 공짜로 내려받아 자기 하드웨어에서 돌리고 가중치를 조정해 자기 데이터로 학습시킬 수 있다. 앤트로픽·오픈AI의 비싼 프론티어 모델과 진짜 싸움은 여기서 벌어진다. 초기 신호로는 둘 다 자리가 있다. 규제 측면에선 오픈 모델은 규제가 거의 불가능하다. 이미 "야생에" 있으니까. 보안 지출은 그래서 두 갈래다. 회사 안에서 AI가 민감 데이터에 닿지 않게 하는 것, 그리고 오픈소스 도구를 쥔 외부 공격자를 막는 것. 크라우드스트라이크·팰로앨토·마이크로소프트의 기회.

15~25년 주기의 첫 다리, 3분의 1 지점

왜 10년짜리 수요 사이클인가. 컴퓨팅 스택 전체를 바꾸고 있기 때문이다. 이런 건 클라이언트-서버에서 인터넷 아키텍처로 넘어갈 때밖에 없었다.

옛 기술은 저장하고 검색해서 꺼내는 모델이었다. AI는 질문마다, 데이터마다 맞춤 해답을 그 자리에서 만들어 낸다. 훨씬 복잡하고 컴퓨트를 훨씬 많이 먹는다. 역사를 따르면 이런 전환은 업계 전체 용량의 4분의 1에 이르기까지 10~15년이 걸린다. 그러니 "수십 년"이라 해도 무리가 아니다.

데이터센터 반대는 교육 문제다

몇몇 주가 데이터센터를 금지했다. 배리는 "테크에 대한 정치가 이렇게 변할 줄 몰랐다"고 한다. 카처에겐 실제 리스크다. 기술 채택을 늦추는 병목은 뭐든 문제니까.

엔비디아나 TSMC에 투자할 때 라이트스트리트의 숫자는 월가 기대보다 "상당히 좋다". 그래도 그 길을 막을 장애물이 있는지는 봐야 한다. 지금은 큰 문제가 아니지만 커지는 문제다. 해법은 설명이다. 그가 자란 곳 근처 북버지니아는 세계 데이터센터 수도이고, 그 지역 세수와 전기공·배관공·건설 일자리에 벌어진 일을 보면 지역 경제에 "엄청난 주사"였다. 세수는 여러 해 이어지는 지속 수입이다. 반대하는 지역은 선출직이 주민을 제대로 교육하지 못한 것이라고 그는 본다.

배리: 중간선거가 지나면 사그라들까. 카처: "교육 문제입니다. 지역에서 전국까지. 프로젝트마다 설명해야 해요. 이 에너지를 어떻게 조달하는지, 일자리가 몇 개 생기는지, 세수가 얼마인지, 기존 전력망에 얼마나 영향이 없는지."

봄에 만났을 때와 같다, 마이크로소프트만 빼고

봄에 샌프란시스코에서 만났을 땐 아마존·구글·엔비디아를 좋아했고 메타·테슬라·애플엔 시큰둥했다. 지금도 대체로 그렇다. 마이크로소프트만 "좋은 쪽"으로 돌아왔다.

• AMZN
  AWS가 이미 최대 이익 센터아마존 하면 이커머스를 떠올리지만 더 중요한 건 AWS. 웨스팅하우스처럼 "백엔드를 산업화"하는 쪽.
• GOOGL
  제미나이 + 검색 유통 + 애플의 AI까지"구글을 빼놓지 마라." 노트북LM은 "책 한 권을 올려도 믿기 힘들 만큼 정확하고 빠르다".
• NVDA
  계속 좋음3장 참조.
• MSFT
  다시 좋은 쪽"AI에서 눈을 깜빡였다"가 재정비. 보안이 큰 무기.
• AAPL
  실행에 달렸다폰은 개인과 업무 데이터를 다 가진 유일한 기기라 AI를 우아하게 대중화할 자리에 있다. 배리: "시리는 10년 동안 완전한 망신이었다." 카처: 첫 스마트폰도 아니었다. 노키아와 블랙베리를 보고 더 우아한 걸 냈다. "두 번째 쥐가 치즈를 먹는다"는 은행 잔고가 크고 기다려 줄 사용자가 있을 때만 통한다. 구글과의 제휴는 양쪽에 순이익.
• META · TSLA
  여전히 팬 아님이유는 이 대담에서 자세히 말하지 않았다.

"SaaS 종말론"은 지나친 단순화다

우버 롱, 렌터카 숏. 카처의 대표 프레임인데 본인은 페어 트레이드가 아니라고 한다. 각각 독립된 기회로 본다는 것.

언론은 시장을 "이건 좋고 저건 나쁘다"로 단순화하려 한다. 그게 과도한 쏠림을 만든다. 최근 한두 달 소프트웨어가 크게 반등한 이유다. 소프트웨어는 끝났다는 시각은 "거대한 단순화"다. 문제를 정말 잘 푸는 기존 기술은 오래 남는다. 많은 증권사와 은행이 최근까지 메인프레임을 돌린 건 그게 되기 때문이다. 새 기술이 오면 새 일에 쓰지, 잘 돌아가는 지루한 업무 프로세스에 갖다 붙이는 사람은 없다. 그래서 핵심 시스템은 잘 안 바뀌고, 비관이 지나치면 반등 기회가 생긴다. 라이트스트리트는 비관과 흥분을 둘 다 이용한다.

덮으며