브레이크 vs 액셀

같은 주, 세 개의 마이크

세 인터뷰는 서로를 모른다. 그런데 배경 음악이 같다. 연준이 이번 주 회의에서 금리를 올릴지 보는 주간이고, 10년물은 2023년 이후 처음 5%를 넘었고, 리먼 파산 18주년이 겹쳤다. 그리고 앤트로픽 다리오 아모데이의 에세이 이후 프런티어 랩들이 줄줄이 "속도를 늦추겠다"고 말한 직후다.

플랫이면 역대 3위 분기다

대담 직전 무대에서 "이번 분기 트레이딩은 전 분기 대비 플랫"이라고 말해 작은 뉴스가 됐다. 진행자가 "뭐가 바뀐 거냐"고 묻자 모이니한은 먼저 원근법부터 잡는다.

즉 "나빠진 게 아니라 비교 대상이 너무 높았다"는 설명이다. 2분기가 역대 최고 수위(high watermark)였으니, 거기서 조금만 내려와도 이상해 보인다는 것. 투자은행(IB) 쪽도 마찬가지다. 파이프라인은 꽉 찼고 IPO·유상증자 대기물량도 많지만, 금리가 짧은 기간에 100bp 튀면 발행사들이 잠깐 멈춘다. 특히 부채 조달은 "발행 주에 금리가 출렁이지 않는다"는 확신이 있어야 움직인다.

모이니한 발언 그대로: "16~18억 달러면 강한 분기. 20억 분기는 별로 없었고, 작년 이 분기가 그중 하나." 오른쪽 막대는 가이던스 범위(16~18억)를 띠로 표시.

그러면 4분기엔 돌아오나. 그의 답은 조건부 예스다. "연준 회의가 끝나고 금리 구조에 대한 공통된 시각이 생기면 금리가 자리를 잡고, 그러면 거래 활동이 살아난다." 8월은 원래 비는 달이고, 3분기가 2분기보다 낮은 건 매년 있는 계절성이라는 말도 덧붙였다.

진행자가 시추에이셔널 어웨어니스(BofA가 프라임 브로커였던 헤지펀드) 사태 이후 뭘 바꿨냐고 찌르자, 답은 짧았다. "고객 얘긴 안 하지만, 그때도 지금도 리스크 관리는 잘하고 있다고 보시면 됩니다. 우린 매일 돈을 벌었어요." 다만 "세상이 바뀌면 환경도 금방 바뀐다"는 여운을 남겼다.

레이서가 "차 좀 늦춰달라"고 말할 때

지난주 다른 방송에서 "AI 회사들이 속도를 늦춰야 한다"고 말했던 모이니한은, 일주일 만에 그 회사들이 스스로 그렇게 말하는 걸 봤다. 그의 비유가 이 인터뷰의 제목이 됐다.

그가 진짜 무서워하는 건 딱 하나다. 혼자 움직이는 완전자율 에이전트. "통제된 환경에서 AI를 쓰는 것과, '나는 완전 자율 에이전트다' 하고 세상에 풀어놓는 건 전혀 다른 얘기"라며, 해킹을 일으킬 수 있는지, 다른 에이전트와 작당할 수 있는지가 요즘 신문에 나오는 그 질문들이라고 했다. 그래서 BofA는 완전자율 에이전트를 안 쓴다. "문제를 찾아 계속 풀어대는 게 그 물건의 일인데, 그걸 우리가 어떻게 통제하는지 그림이 안 그려진다." 대신 응용 AI와 반(半)자율 에이전트는 "꽤 흥미롭다"고 했다.

규제가 없으면 뭐가 오나. 원고 측 변호사단, 주 검찰총장, 주 의회다. "캘리포니아에선 되고 네바다에선 안 되고 텍사스·노스캐롤라이나는 또 다른" 패치워크가 되면 서비스 제공자도, 그걸 쓰는 은행도 힘들어진다. 그래서 그는 랩들이 "장기적인 회사의 건강과 우리가 먹고사는 일을 저울질해서 스스로 하겠다"고 나선 걸 "고무적이고, 강하게 밀어줘야 한다"고 평가했다. 이번 주엔 찰스 3세 국왕이 스코틀랜드에서 소집한 AI 회의에 지속가능시장이니셔티브(SMI) 역할로 참석한다. 국왕과는 7~8년째 일하는 사이다. 교황도 이 문제로 글을 썼다.

5%는 높은 게 아니라 정상이다

마지막 1분, 10년물 5% 돌파와 이번 주 연준 회의를 어떻게 보느냐는 질문. 답은 먼저 "장기와 단기는 다른 질문"이라는 구분에서 시작했다.

핵심 문장은 이것이다. "중요한 건 금리 수준이 아니라 기저 경제가 성장하고 있느냐다." 성장하고 있다면 금리 구조는 정상으로 돌아가고, 경제는 그걸 뚫고 자란다. 리더가 같은 5%를 보고 "부채 때문에 내려야 한다"고 말하는 것과 정면으로 갈리는 지점이다(⑪장).

"멸종 10%"는 과학이 아니라 지어낸 것

첫 질문은 주말에 나온 다리오 아모데이의 에세이, 그리고 프런티어 랩들이 그 주위로 뭉친 현상. 젠슨은 안전과 내부고발은 인정하고, 예측은 정면으로 쳤다.

차마스가 "어머니가 '문명 멸망이 뭐냐'고 전화하는데 설명을 못 하겠다"고 하자, 젠슨의 답은 "설명하면 안 됩니다. 지어낸 거니까요." 연구소에서 일하는 잘 배운 사람들이 '연구원'이라는 직함을 달고 그런 예측을 내놓는 게 "경악스럽고 무책임하다"고 했다. 그리고 사실을 보자며 성적표를 꺼냈다.

• 예측실제 (젠슨의 채점)
• ✕"5년 안에 방사선과 의사는 사라진다"정반대. 방사선과 의사가 그 어느 때보다 더 필요하다. AI는 스캔 판독 자동화를 완전히 가져갔고, 그건 좋은 일.
• ✕"6~12개월 안에 코드의 90%는 AI가 짠다" (작년)틀렸다.
• ✕"6~9개월 안에 신입 일자리 50%가 증발" (작년)틀렸다.
• ✕"GPT-2는 너무 위험해서 공개 못 한다" / "Llama 3도" (진행자 보충)둘 다 공개됐고 세상은 멀쩡하다.
• ✕"화이트칼라 절반이 내년에 사라진다 — 일자리 아포칼립스" (진행자 보충)"멍청한 예측 전부에 책임을 물어야 한다. 누군가는 기록을 남겨야죠."

왜 이런 말이 만드는 사람들 안에서 나오나. 젠슨은 회사들의 능력은 극찬하면서도 딱 한 가지를 꼬집었다. "회사는 예전처럼 조용히 지어야 한다." 엔비디아에선 아무도 회사를 대신해 트윗하지 않고, 정치 얘기는 집에 가서 한다. "우린 무당파고 초당파예요. 어느 정부든 미국이 이기게 돕는다. 인종·종교·정치는 회사 밖에서."

참고: 진행자가 코로나 시절 "전문가를 믿어라"와 지금 "둠머를 믿어라"를 나란히 놓았다. 젠슨은 그 프레임에 직접 올라타진 않았고, "그 예측들이 결국 미국이 AI 경쟁에서 이기는 것과 모순된다"는 선에서 답했다.

규제는 실제로 일어난 문제를 풀어야 한다

사티아 나델라(같은 날 오전 무대)는 "규제 전에 측정·표준화부터", 데미스 하사비스는 "FINRA 같은 기구"를 제안했고, 다리오가 뭘 원하는지는 불분명하다는 게 진행자의 정리. 젠슨의 답은 한 문장으로 시작한다.

재귀적 자기개선(RSI)은 무기화된 단어다

색스가 "GLM 만드는 중국 지푸(Zhipu)가 50억 달러를 조달했고, 그중 30억 달러를 AI가 다음 AI를 훈련하는 재귀적 자기개선에 쓰겠다고 했다"고 판을 깔았다. 젠슨은 그 무서운 단어를 부품으로 해체했다.

제3자 평가자는 회계감사인처럼, 여럿이

젠슨이 그리는 안전 장치는 두 겹이다. 첫째, 랩 스스로 통제하고 테스트를 잘 갖출 것. 둘째, 원한다면 제3자 평가자를 두되 회계감사인처럼 여러 곳을 둘 것. "감사인은 우리만큼 사업을 알 필요 없어요. 올바른 질문만 하면 되죠. 여럿이어야 한 회사가 특정 사상에 물들거나 영향받는 걸 막습니다." 그리고 덧붙였다. "이들은 비범한 회사고, 비범한 기준을 요구해야 하며, 그들도 그걸 원한다."

젠슨의 관찰 하나: 반(反)AI 서사는 처음엔 국가안보에 닻을 내렸다가 최근 그게 "산산조각" 나자 이제 안전으로 닻을 옮겼다.

물은 공짜다 — 그래도 생수는 팔린다

허깅페이스 인수(진행자 표현: "거래가 아니라 그보다 중요한 사건")를 계기로 오픈·클로즈드·오픈웨이트를 첫 원리에서 설명해달라는 요청. 젠슨의 비유는 샤워였다.

젠슨 발언 그대로: "최근 6개월 4,000억 달러의 벤처 자금이 AI 네이티브 회사로 갔고, 그중 80%가 오픈 모델을 쓴다. 오픈 모델이 없었으면 그들이 어떻게 꿈을 지었겠나."

오픈이 필요한 이유는 주권·프라이버시·독자 기술이고, 더 근본적으로는 "AI 경쟁의 승리는 몇몇 기술 회사가 아니라 미국의 모든 회사·연구자·교사·학생·스타트업이 이기는 것"이기 때문이다. 그런데 오픈 모델이 중국산이면 상관없나. 젠슨의 답은 리눅스였다.

왜 중국의 메시지가 더 잘 먹히냐는 질문(진행자 표현은 "공산주의자들")에 젠슨은 "서사가 훨씬 실용적이니까"라고 답했다. 중국에선 아무도 "이것의 종말, 저것의 종말"을 말하지 않는다. AI를 경제와 사회를 밀어 올리는 기술로 보고, 문명이 끝난다고 외치는 집단이 없다. "정말 그렇다면 걱정만 하지 말고 뭔가를 해야죠. 만드는 건 우리 일이에요."

"데이터센터 반대는 사기(hoax)다"

엔비디아 해부를 시작하려던 순간 젠슨의 전화가 울렸다. "오, 안 돼. 대통령님." 무대 위에서 스피커폰을 켜는 데 애를 먹자 트럼프가 한마디: "세상에서 제일 복잡한 칩을 만드는 사람이 스피커폰을 못 켜네."

트럼프는 "1년 만에 20조 달러 투자가 들어오고 있다. 바이든 4년은 1조 달러도 안 됐다"고 주장했다(발언 그대로, 검증 안 됨). 진행자 색스는 데이터센터 여론이 "폴링 마이너스 80"이라며, 그런데도 대통령이 이걸 '사기'라 부르는 게 특이하다고 했다.

전화가 끊긴 뒤 젠슨이 "하려다 못 한 말"은 이것이었다. AI는 일자리를 엄청나게 만들고 있다. 대통령이 취임 초부터 원한 건 일자리·재산업화·에너지였고, 지금 그게 다 일어나고 있다. 4,000억 달러 벤처 자금이 일자리를 만들었고, 컴퓨트 수요가 데이터센터 수요를 만들었다. 텍사스 애벗 주지사의 부탁도 전했다. "데이터센터를 지을 때 작은 지역사회에 공감하고, 더 잘 들어달라."

위로는 필요한 만큼, 아래로는 최대한 — 엔비디아의 스택 전략

차마스가 "결국 이익은 스택 위쪽(앱)으로 올라가고, 오픈라우터·베드록 같은 걸 당신이 더 잘 만들 수 있지 않냐"고 찌르자, 젠슨은 "위로는 필요한 만큼만, 아래로는 최대한"이 전략이라고 못 박았다. 이유는 그래야 모든 랩이 엔비디아 위에서 짓기 때문이다. 하이퍼스케일러가 5개면 충분하다는 말에 "놀랄 만큼 경쟁적이지 않다"고 웃었지만, 네오클라우드를 키우는 이유는 정확했다.

"AGI? 이미 왔다고 봅니다"

마지막 코너는 속사포였다. 일론 머스크의 1억 제곱피트 '테라팹', 중국 자체 리소그래피, 그리고 AGI.

채권은 갚거나 못 갚거나, 그래서 작게 자주

첫 질문은 "FX·금리·크레딧·주식이 서로 다른 신호를 줄 때 뭘 믿느냐". 리더의 답은 "가장 빠르게 변하는 시장"이고, 굳이 하나를 고르면 금리 시장이다. 정책·경기·시스템 레버리지에 가장 예민하기 때문이다. 단, 지금은 "채권은 솔직히 지루하고, 주식에서 모든 게 바뀌고 있다."

철학이 어떻게 바뀌었냐는 마지막 질문(진행자는 골퍼 스코티 셰플러의 "골프엔 수비가 없다, 상대는 코스와 과거의 나"를 인용했다)에 리더는 오히려 반대로 답했다. 경쟁자를 열심히 본다. "저들이 뭘 알아냈고 우린 뭘 놓쳤나." 그리고 AI가 기하급수로 커질수록 사람의 영향력이 더 커졌다고 했다. "혼자 다 할 순 없다. 데이터 한 조각을 짚어주는 사람, 방향을 보는 사람이 힘이다. 열심히만 하면 될 줄 알았는데, 전부 팀이었다."

0~−8%는 지키고, −15%는 감수한다

"작게 자주"를 주식 파생으로 어떻게 하느냐. 리더는 지금 델타원(현물) 포지션 상당수를 옵션 구조로 바꿔 놓고 있다. 이유는 딱 하나, "로컬 무브"를 지키기 위해서다.

반대편 거래도 있다. 볼(변동성)이 튈 때 오버라이팅(콜 매도)이다. 최근 반도체가 그랬다. "주가가 세 배 오른 뒤에 사람들이 50~60% 위 콜옵션을 사면서 진짜 프리미엄을 냈어요. 믿기지 않았죠. 어차피 거기서 팔 거니까 조끼에서 소매 떼는 것(sleeves off your vest)처럼 쉬운 결정." 개별 종목 볼은 양쪽 다 놀기 좋고, 지수 볼은 값이 합리적이라 종일 트레이딩하며 세타(시간가치 손실)를 상쇄한다.

역설적으로 그 상품들이 리더에겐 먹잇감이다. 버퍼형·오버라이팅 ETF가 대량으로 팔린 탓에 대형 지수·서브섹터에 싼 변동성이 흘러넘친다. 그래서 그는 지수 볼을 싸게 사서(롱 볼·롱 감마) 그 주변을 트레이딩한다. "출구 전략과 꼬리 사건을 늘 생각하는 사람에겐 큰 혜택."

"캐펙스는 나쁘다"? 한 단어 답은 틀렸다

AI 생태계에서 "쓰는 쪽"과 "잃는 쪽"을 어떻게 보느냐는 질문. 리더는 시장이 한 단어 답을 좋아한다는 데서 출발했다.

그가 고르는 방식은 두 단계다. 먼저 향후 3개월·6개월·2년의 확약된 백로그가 보이는 회사(기대를 채울 게 확실하다). 그 다음 한발 물러서서 "퍽이 어디로 가는지", 경기의 밀물썰물 동안 자금을 댈 수 있는 곳이 어디인지. 동시에 경고도 분명하다. "이런 시가총액은 본 적이 없다. 몇몇은 더 커질 거고, 몇몇은 0으로 간다. 그 주변에 이렇게 많은 자금조달이 붙어 있으면, '어, ROIC가 안 나오겠는데' 하는 순간 시장이 단기간에 소화하기 어렵다."

진짜 꼬리 위험은 AI가 아니라 정부 부채

"AI 파괴·재정적자·에너지 위기 중 뭐가 제일 중요하냐"는 객관식에 리더는 주저 없이 재정을 골랐다.

AI에 대해서는 시장 논리와 사회 논리를 분리했다. "이건 세상을 바꾸고, 많은 사람을 대체하고, 상당한 사회적 변화를 만들 것." 사람들이 K자 경제라 부르지만 그건 절반은 좋고 절반은 나쁘다는 뜻이라 틀렸고, 실제로는 저·중소득층에 훨씬 날카롭게 압력이 온다고 했다. 은행 vs 바이오 중 AI 수혜 승자를 고르라는 질문엔 바이오. "DNA 해체, 모델링 발전 속도… 향후 3~4년 헬스케어에서 상상 못 한 변화를 볼 것. GLP-1이 뭐였는지 생각해 보라. 선진국만이 아니라 신흥국까지. 역사상 가장 놀라운 5년일 수 있다." 종말 시나리오의 꼬리는 "아주 아주 작길 바란다"는 한 줄로 지나갔다.

BINC — "최대한 지루하게"

왜 이게 큰 얘기인가. 연기금·기부기금의 목표수익은 대개 7%다. "유럽·일본은 거의 10년간 마이너스 금리였다. 지금은 인플레가 3이어도 변동성 2~300bp에 7%를 받고 밤에 잘 수 있다. 주식·벤처·PE 옆에 두기에 꽤 좋은 보완재." 그의 자산배분 원칙은 한 줄이다. "변동성은 주식에 두라. 주식은 ROE가 뒤에 있어서 오른다. 채권은 지루하게."

이 세 인터뷰에서 가져갈 것

용어 6개만 알면 다 읽힌다