준비한 원고는
없습니다

10월 7일로부터 몇 달 뒤였습니다. 제프리스의 리치 핸들러에게 전화가 왔어요. “빌, 이 팀은 꼭 만나봐야 해.” 무슨 얘기냐고 물었더니 텔아비브 증권거래소라더군요. 우리는 이스라엘에 투자해 본 적이 없다고 했더니, 한번 보라고 하더군요. 규모를 물었더니 최대로 넣을 수 있는 금액이 2,500만 달러라고 했습니다.

퍼싱스퀘어 입장에서 2,500만 달러짜리 투자는 하기 어렵습니다. 그래도 만나보라기에 만났고, 정말 흥미롭다고 생각했습니다. 문제는 퍼싱스퀘어에는 너무 작다는 것이었죠. 팀에 아이디어를 던졌더니 팀도 이렇게 말했습니다 — 2,500만 달러를 투자하려면 시간과 에너지가 드는데, 12개 종목 포트폴리오에 200억 달러 자산을 굴리는 구조에는 맞지 않는다고요.

그래서 제가 결론을 내렸습니다. 나는 이스라엘을 지원하고 싶다. 지금까지는 자선 방식으로 지원해 왔는데, 이스라엘의 자본주의를 지지하는 것보다 더 좋은 방법이 있을까? 거래소에 투자하는 것으로요. 그래서 개인적으로 투자하기로 했습니다. 제가 한 실사는 팀을 만난 것 하나뿐이었습니다. 컴플라이언스 책임자 승인도 받아야 했는데, 퍼싱스퀘어와 경쟁 관계가 아니라는 판단이 나왔고, 그래서 아내와 함께 지분 5%를 샀습니다.

아주 작은 나라에 인재와 IP와 IQ의 밀도가 믿기 어려울 만큼 높습니다. 그리고 지금 24살, 25살, 28살이 된 세대가 상당히 잔혹한 전쟁을 통과했습니다. 그런 걸 겪고 살아남으면 어떻게 될까요? 그릿(grit)이 생깁니다. 게다가 이스라엘 군은 기술적으로 매우 정교하고, 여러 전문 부대가 있습니다. 최상위 벤처캐피털들은 이미 이스라엘에 사무소를 열었습니다.

과거 이스라엘 창업자들의 실수는, 구글이 찾아와 1억~2억 달러를 제시하면 회사를 팔아버렸다는 것입니다. 그런데 Wiz가 320억 달러에 팔렸습니다. 이제 창업자들은 여기서도 큰 회사를 만들 수 있다는 걸 압니다. 그래서 머지않아 이스라엘에서 조 단위 기업이 나올 거라고 봅니다. AI 회사이거나 사이버보안 회사이겠죠. 그 가치가 상대적으로 작은 경제에 분산되면, 세계에서 가장 좋은 경제 중 하나가 됩니다.

밸류에이션 얘기로 돌아가면 — 많은 사람들이 “현재 이익 대비 몇 배에 거래된다”는 이유로 비싸다고 말합니다. 하지만 금융자산의 가치는 그 사업이 생애 동안 창출할 현금의 현재가치입니다. 저는 이스라엘 경제가 성장할 것이고, 거래소에 상장할 기업 수도 늘어날 것으로 봅니다.

그리고 이 거래소 자체가 거의 상호회사(mutual)처럼 구조화되어 있어서, 전 세계 다른 거래소들에 비해 수수료를 낮게 받고 있습니다. 그 가격은 올라갈 겁니다. 게다가 거래소는 본질적으로 독점적 성격을 가진 사업입니다. 그래서 저라면 숏은 치지 않겠습니다.

주주들이 마크 저커버그에 대해 불안해하는 건 사실입니다. 가끔씩 그가 어떤 여정을 떠나거든요. 거의 취미처럼 엄청난 돈을 어딘가에 쏟아붓지 않을까 걱정하죠. 게다가 지배주주가 있는 회사라, 투자자 입장에서는 그 점이 불편합니다.

하지만 마크 저커버그의 장기 트랙레코드는 그가 합리적이라는 걸 보여줍니다. 그래서 기본 테제에는 동의합니다. 저는 메타를 좋아합니다.

사람들이 영구자본을 원하는 이유는 두 가지입니다. 하나는 “돈이 빠져나갈 수 없다니, 얼마나 좋은 사업인가”라는 것이죠. 하지만 우리가 영구자본을 원한 이유는 전략 자체가 그걸 요구했기 때문입니다.

퍼싱스퀘어를 시작할 때, 37살짜리가 펀드를 내면서 “자, 이제 저에게 돈을 영원히 맡기세요”라고 말할 수는 없습니다. 좋은 피치가 아니죠. 운이 좋다면 일단 전통적인 헤지펀드 매니저로 시작하는 수밖에 없습니다. 우리도 역외 펀드와 역내 펀드로 출발했습니다.

그런데 우리는 규모가 커지면 안정적이지 않은 자금이 위험해진다는 걸 알고 있었습니다. 왜냐하면 우리는 기업의 큰 지분을 사고, 집중 투자하고, 이사회에 들어가고, 경영진을 영입하고, CEO에게 약속을 합니다. 자본을 약정해 두고 한참 뒤에나 실행되는 거래도 합니다. 돈이 언제든 빠져나갈 수 있으면 이런 걸 할 수 없습니다.

“의도치 않은 투자회사”에서 “의도적인 투자회사”로

이른바 40 Act 폐쇄형 펀드라는 것이 있습니다. 다들 이게 나쁜 물건이라고 생각하죠. 실제로도 그렇습니다 — 지난 8년간 평균적인 폐쇄형 주식펀드는 시장을 연 7%포인트씩 언더퍼폼했습니다. 좋은 비히클이 아닙니다. 하지만 문제는 비히클 자체가 아니라 그걸 운용하는 사람과 전략에 있습니다.

우리는 런던 상장 비히클을 미국으로 가져올 방법을 찾고 있었는데, 변호사들이 계속 이렇게 말했습니다. “빌, 이렇게 하면 의도치 않은(inadvertent) 투자회사가 될 위험이 있습니다.” 이 말을 몇 번이고 반복해서 듣다가 제가 물었죠.

투자회사에 관한 책이 있는데, 아마 그걸 끝까지 읽은 사람은 제가 유일할 겁니다. 성경처럼 읽었습니다. 정말 훌륭했어요. 40 Act 투자회사가 뭐냐면 —

그리고 하워드휴즈 — 우리에게 없던 “버크셔”

우리에게 없었던 게 하나 있습니다. 버크셔 해서웨이 같은 엔티티죠. 버크셔가 뭐였습니까? 죽어가던 섬유회사였습니다. 버핏이 그걸 시간을 두고 청산하면서 그 자본을 보험에 재투자했습니다. 버크셔의 본질은 잘 운영되는 보험 사업입니다. 플로트는 단기 국채에, 잉여자본은 주식에 투자했고, 버핏은 주식을 아주 잘 골랐습니다.

그런데 버크셔 이후로 이렇다 할 후속 사례가 없었습니다. 이유는 이렇습니다 — 최고의 투자자들은 보험사에 취직하지 않습니다. 헤지펀드나 사모펀드, 전통 자산운용사로 갑니다.

하워드휴즈는 버크셔와 조금 닮았습니다. 저평가돼 있고, 자산 가치 대비 상당한 할인에 거래돼 왔습니다. 주당 110달러 이상의 청산 가치를 가진 흥미로운 사업인데, 월가는 별로 관심이 없습니다. 무슨 사업이냐면 — 작은 도시를 소유하는 사업입니다. 주택건설사에 필지를 팔고, 아파트와 오피스를 짓고, 하와이에서 콘도를 개발합니다. 라스베이거스의 서머린, 휴스턴의 우드랜즈를 보유하고 있습니다. 다만 C코프이고, 배당을 하지 않고, 가치의 절반 이상이 토지입니다.

지난 15년간 이 회사는 부동산에서 현금이 나오면 그 현금을 다시 부동산에 재투자해 왔습니다. 앞으로는 다르게 하려 합니다. 커뮤니티를 계속 만드는 데 필요한 만큼만 부동산에 재투자하고, 향후 수십억 달러에 이를 초과 현금은 훨씬 높은 수익률의 사업에 재투자합니다. 시작은 보험입니다.

인덱스펀드는 돈을 넣기에 아주 좋은 곳이라는 게 입증됐습니다. 비용이 매우 낮습니다.

다만 이런 논리는 있습니다. 인덱스펀드의 문제는 시가총액이 가장 큰 기업에 계속 불균형하게 재투자한다는 점입니다. 시총 가중이니까요. 어느 시점에는 그게 불합리한 결과로 이어질 거라고 생각할 수 있습니다.

가장 가능성이 높은 결과는 비교적 짧은 기간 안에 이란 문제가 성공적으로 해결되는 것이라고 봅니다. 몇 달, 혹은 그보다 짧기를 바랍니다. 그리고 그 결과로 세계에 거대한 평화 배당이 생길 것으로 봅니다.

이란은 세계에 대한 중대한 위협 중 하나였습니다. 글로벌 테러의 후원자였고, 중동을 비롯한 여러 지역에서 큰 혼란을 만들어냈습니다. 행정부와 군은 그 체제를 억누르는 데 훌륭한 일을 했다고 생각합니다. 지금은 자원을 사실상 차단하면서 목을 조이고 있습니다.

그래서 이 문제는 비교적 단기에 결말이 날 것이고, 그 결과로 아브라함 협정이 확대될 것이라고 봅니다. 세계에 매우 좋은 일입니다. 저는 낙관론자입니다.