삼성전기, 이익은 계단을 올랐고 주가는 내려왔다

정식 이름은 적층세라믹커패시터입니다. 세라믹과 금속을 수백 겹 쌓아 만든, 쌀알보다 작은 부품입니다. 전기를 잠깐 저장했다가 칩이 필요할 때 바로 내주고, 전류에 섞인 잡음을 걸러 줍니다. 칩이 있는 곳엔 반드시 붙어서 "전자산업의 쌀"이라고 부릅니다.

2025년은 조용했습니다. 매출 11조 3,145억원, 영업이익 9,133억원. 분기 영업이익은 2,000억~2,600억원을 오갔고 이익률은 한 번도 9%를 넘지 못했습니다.

2026년 2분기에 4,404억원(12.7%), 3분기에 6,910억원(18.4%)이 됐습니다. 매출은 한 분기에 8~9%씩 늘었는데 영업이익은 57%씩 늘었습니다. 물량보다 가격과 제품 구성이 바뀌었다는 뜻입니다.

MLCC는 원래 수주 공시가 나오는 물건이 아닙니다. 필요할 때 주문하고 몇 주 뒤 받아 가는 부품이었습니다. 고객이 1년 치 물량을 미리 잡기 시작하면서 공시가 생겼습니다. 이유는 네 가지입니다.

• 수요가 폭발했습니다. 삼성전기 표현으로 "AI 칩에 필요한 MLCC 용량이 매년 2배".
• 만들 수 있는 곳이 적습니다. AI 서버용 최고 사양은 사실상 삼성전기와 일본 무라타 두 곳입니다.
• 공장은 빨리 못 늘립니다. 주문 후 받기까지 35주 이상 걸린다는 말이 나옵니다(미래에셋증권).
• 그래서 고객이 먼저 줄을 섰습니다. 빅테크가 물량을 놓칠까 봐 계약부터 맺습니다.

공시를 읽을 때 기억할 점은 셋입니다.

• 3분기까지 실적에는 한 푼도 없습니다. 8건 모두 납품이 2026년 12월 21일 이후 시작됩니다.
• 공시된 건 큰 계약뿐입니다. 2,850억~2,951억원짜리 4건이 2025년 매출의 2.5~2.6%로 공시 기준선에 걸쳐 있습니다. 회사는 약 50개 고객사와 계약했거나 협의 중이라고 했습니다.
• 2027년 매출의 23%쯤을 덮습니다. MLCC 3조 2,712억원 + 실리콘 커패시터 절반 + 기판을 2027년 몫으로 보면 약 4.4조원(키움증권 2027년 매출 추정 19.4조원 기준).

6월 말 순현금은 3,200억원 남짓입니다(현금 3조 3,144억원, 차입금 2조 9,944억원). 2분기 석 달 동안 영업으로 번 현금 5,812억원과 설비에 쓴 돈 5,884억원이 이미 비슷합니다. 키움증권은 잉여현금흐름이 2026년 -1.3조원, 2027년 -1.9조원이고 2028년에야 플러스로 돈다고 봅니다.

완충 장치도 있습니다. 6월 말 선수금과 장기선수금이 합쳐 7,937억원입니다. 회사는 "빅테크 고객사로부터 대규모 투자비 지원과 장기공급계약 체결을 완료했다"고 밝혔습니다. 고객이 증설 비용 일부를 먼저 대고 있다는 뜻으로 읽힙니다(선수금과의 연결은 작성자 해석).

같은 흐름에서 7월에는 세종 8조원·부산 15조원의 2040년까지 장기 계획과, 스미토모화학 자회사와의 유리기판 합작사(지분 66.2%, 3,191억원 출자)도 나왔습니다.

5월 20일 실리콘 커패시터 수주 뒤 닷새 동안 87% 올랐습니다. 6월 19일 고점 뒤로는 달라졌습니다. 수주 공시 당일 7%씩 오르고도 닷새 뒤에는 공시 전보다 19%, 35% 낮았습니다.

두 번째 급락은 회사 밖에서 왔습니다. 10월 말 아마존·알파벳·인텔 실적에서 AI 투자가 현금흐름을 갉아먹는 모습이 드러났고, 11월 5일 미국 중간선거 결과로 데이터센터 지연 우려가 겹쳤습니다. 삼성전자·SK하이닉스도 6월 고점에서 45~57% 내려와 있습니다.

증권사 목표가는 4월 55만~81만원에서 7월 1일 300만원까지 올랐습니다. 주가를 이끌기보다 뒤따라간 모양입니다. 10월 29일 다섯 곳 평균은 2,440,000원인데, 11월 급락 전에 쓰인 숫자입니다.

현재가는 최근 4개 분기 이익의 57배, 증권사 2027년 추정 이익의 19배입니다. 배수법은 2027년 이익이 그대로 이어진다고 보고, DCF는 그 이익을 만들려고 쓰는 돈과 사이클 뒤의 이익률 하락까지 봅니다. 두 값 사이에 현재가가 있습니다.