순환주기론

생왕쇠사(生旺衰死) — 네 국면의 이름

엔진의 목표는 하나다. 한 종목이 바닥에서 올라 정점을 찍고 내려오는 사이클에서 무릎에 사고 어깨에 파는 것. 국면 판정축(전이 임계값)과 종목 선택축(신호별 가중치)을 분리하지 않고 같은 목적함수 아래에서 합계 50~60차원을 함께 학습시켰다. 사람이 정한 상수를 최소화했기 때문에 국내에서 학습한 구조가 미국에 그대로 적용된다는 것이 저자의 주장이다.

유니버스의 83%가 사(死)에 있음

2026년 7월 23일 기준. 주목할 것은 사에 들어간 시점이 대부분 최근이라는 점이다. 오래 눌려 있던 종목들이 아니라 6월 이후 한 달 반 사이에 대장주가 순차적으로 무너졌다. 국내 AI 인프라의 쇠 진입일을 늘어놓으면 두 개의 파도가 뚜렷하고, 그 사이 간격은 약 7주다.

쇠로 이동 중이나 종목별 차별화 — 완전히 끝은 아님

7월 7일 하루에 마이크론·인텔·AMAT·램리서치가 동시에 쇠로 전이된 것이 결정적이다. 개별 종목의 문제가 아니라 반도체 계열 전체의 국면 전환이라는 뜻. 알파벳이 자본지출 2,000억 달러 재상향을 발표한 7월 23일 당일에 쇠로 진입하고 마이크로소프트가 사로 들어간 것도 같은 맥락이다.

하반기 KOSPI 타겟 9,000 상향 — 그리고 그 안의 균열

원문은 「쇠사 비중 90% 상회는 저점 반등 시그널」이라는 헤드라인 아래 하반기 KOSPI 타겟을 9,000으로 상향했다. 근거는 민감도 표에서 최악 시나리오(12MF EPS −30%) 행을 하이라이트한 것 — 그래도 저평가라는 논리다. 그런데 PER 밴드와 PBR 밴드가 서로 반대 방향을 가리킨다.

조절이 걸리는 네 개의 레벨

네 레벨의 공통점은 각각이 독립적으로 작동한다는 것이다. 중국이 압박을 거두어도 연준의 물가 인식은 남고, 연준이 인하로 돌아서도 지역사회의 반대는 남으며, 정치 국면이 정리되어도 물리적 병목은 남는다. 어느 하나가 완화되어도 캐펙스 조절의 방향은 바뀌지 않는다는 것이 하반기 전망의 골격이다.

연준이 AI 인프라를 물가 요인으로 공식 인정했다

6월 16~17일 FOMC 의사록(7월 8일 공개)은 "지속되는 AI 인프라 수요가 기술제품과 전기 가격에 상방 압력을 유지시킬 것"이라고 명시했다. 직전 회의까지 AI가 주로 생산성 또는 금융안정 이슈로 다뤄지던 것과 대비되는 분류 변화다. 워시 의장은 7월 14일 의회 반기보고에서 물가를 2% 위에 붙들어 두는 세 힘으로 2025년 관세, 중동 에너지 비용, AI 인프라 수요를 지목했다.

성 안의 균열 — 자금으로 풀리지 않는 다섯 층

포위군이 도착하기 전에 성은 이미 안에서 금이 가고 있었다. 핵심은 다섯 층 모두 자금으로 해소되지 않는다는 점이다. 조달이 원활해져도 터빈 공장 처리 능력은 그대로이고, 조달이 막혀도 이미 지연이 진행 중이다. 조달 위축 시나리오와 병목 시나리오는 별개다.

세 층이 서로 다른 방향을 가리킨다

이것이 2026년 7월 국면의 핵심 특징이다. 상류는 확장 중, 중간은 지출 유지에 수익화 압박, 하류는 재평가 중. 하류에서 시작된 조정이 중간층의 주가 반응으로 전달되는 데 약 3개월이 걸렸다면 상류까지는 그 이상 걸린다. 시장 인식과 원문의 판단이 어긋나는 지점도 여기다 — 원문은 문제를 과잉이 아니라 지연으로 본다.

감시 지표를 금액에서 물량으로 재편한다

선행 순서로 배열하면 가장 앞선 것은 반도체 장비 수주다. 다음이 전력 장비 수주와 계통연계 신청, 그다음이 착공 통계와 인허가 결과, 그다음이 채권 발행 조건과 주문 배수. 실적에 나타나는 자본지출과 백로그가 가장 늦다. 물량 지표가 실제 구축을 보여주고 금액 지표가 조달 부담을 보여주므로 두 계열을 분리해서 봐야 한다.

조절은 붕괴가 아니라 반등의 선행 조건

이 리포트를 읽을 때 붙여야 할 여덟 개의 주석

원문은 근거 대조표(출처·원문 주소·자료 일자·확인 내용·함의)를 거의 모든 페이지에 붙였다. 이 수준의 출처 노출은 국내 셀사이드 자료에서 드물고, 그 점은 높이 평가할 만하다. 아래는 반박이 아니라 같은 자료 안에서 서로 맞물리지 않는 지점과 실행 시 유의할 점을 정리한 것이다.